А.В. Иванов. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ФОНДОВОГО РЫНКА ДЛЯ РАЗЛИЧНЫХ СУБЪЕКТОВ РЕАЛЬНОГО СЕКТОРА ЭКОНОМИКИ: КОМПЛЕКСНЫЙ ПОДХОД

 

г. Москва, Московский Физико-Технический Институт

 

Ни у кого не вызывает сомнения тот факт, что основной целью государственного регулирования фондового рынка должно быть повышение экономической  эффективности его функционирования для различных групп его участников, экономики и общества в целом.

Вообще, эффективность является одной из наиболее важных и одновременно слабо изученных категорий науки. Наиболее точное определение экономической эффективности, по нашему мнению, приводит Л.И. Лопатников: «Экономическая эффективность – способность системы… в процессе функционирования производить экономический эффект (потенциальная эффективность) и действительное создание такого эффекта (фактическая эффективность). При функционировании экономических систем всегда наблюдается некоторый разрыв между их потенциальной и фактической эффективностью, что свидетельствует о действии тормозящих факторов, своего рода “трения”, если использовать физическую терминологию. Такими факторами являются: неоптимальное распределение ресурсов, несовершенство экономических стимулов, недостаточное качество выполнения принимаемых решений».[2, с.65]

Однако эффективность не всегда может быть сведена к количественному соотношению затрат и результатов. Так, с точки зрения государственного регулирования фондового рынка эффективным является такое развитие рынка, при котором улучшаются возможности его функционирования и для эмитентов, и для инвесторов, и для профессиональных участников, и для реального сектора и социума в целом. Причем, для каждого из указанных субъектов понимание эффективности фондового рынка свое, и свести все многообразие аспектов эффективности к одному количественному показателю практически невозможно.

Таким образом, в широком понимании эффективность какого-либо целенаправленного процесса (регулирования, развития, функционирования и т.п.) представляет собой степень достижения поставленных целей и степень решения выделенных задач. В узком понимании же эффективность представляет собой соотношение именно результатов и затрат (например, государственных расходов на регулирование фондового рынка и эффекта от подобного регулирования).

 Итак, критерием эффективности государственного регулирования является эффективность развития самого фондового рынка. Последняя же представляет собой сложную, многоаспектную категорию. Характеризуя эффективность фондового рынка в целом, Ю.А. Данилов справедливо отмечает: «Эффективность национального фондового рынка зависит от его эффективности, как с точки зрения эмитентов, так и с точки зрения инвесторов, и отчасти с точки зрения финансовых посредников. Макроэкономическая эффективность – это соотношение результата – объема перераспределенных посредством фондового рынка инвестиционных ресурсов, и затрат (под которыми понимаются как стоимость привлеченного капитала и иные собственно инвестиционные характеристики, так и трансакционные издержки)».[1, с.15]

Предлагаемая система параметров эффективности государственного регулирования фондового рынка (рис. 1) позволяет максимально широко, комплексно осветить исследуемую проблему.

 

 

    

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 1. Система взаимосвязанных параметров эффективности

государственного регулирования фондового рынка

 

 

 

Таблица 1

Показатели эффективности фондового рынка для различных субъектов, экономики и общества в целом

 

Вид показателей эффективности	Содержание влияния фондового рынка на эффективность	Показатели микроуровня	Показатели макроуровня
1. Эффективность для инвесторов	Возможность получения сравнительно высокой доходности на вложенный капитал при приемлемом уровне риска	- средняя доходность корпоративных ценных бумаг; - волатильность корпоративных ценных бумаг; - ликвидность ценных бумаг	- прирост капитализации фондового рынка; - злоупотребления, ущемляющие законные интересы инвесторов (например, количество злоупотреблений в год, масштаб ущерба от злоупотреблений и т.п.)
2. Эффективность для эмитентов	Возможность мобилизации сравнительно доступных инвестиционных ресурсов на фондовом рынке	- цена инвестиционных ресурсов (по сравнению с альтернативными способами получения ресурсов); - трансакционные издержки по выходу на рынок	- прирост количества эмитентов, ценные бумаги которых имеют рыночные котировки; - отраслевая дифференциация эмитентов; - сбалансированность фондового рынка по объемам корпоративных эмиссионных ценных бумаг различных типов (обыкновенные и привилегированные акции, облигации различного срока погашения и доходности)
3. Эффективность для профессиональных участников рынка	Возможность организации прибыльного бизнеса в рамках инфраструктуры фондового рынка	- рентабельность деятельности профессионального участника на фондовом рынке по сравнению со средней рентабельностью финансового рынка и экономики в целом; - сложность выхода на фондовый рынок в качестве профессионального участника	- прирост количества профессиональных участников фондового рынка; - налоговые поступления от деятельности профессиональных участников фондового рынка; - количество банкротств профессиональных участников фондового рынка и их влияние на функционирование рынка и инвесторов
4. Макроэко-номическая эффективность	Степень позитивного влияния фондового рынка на темпы развития и пропорции реального сектора экономики	-	- влияние активности фондового рынка на темпы роста реального ВВП, реальных валовых инвестиций и т.д.; - соотношение краткосрочных (спекулятивных) и долгосрочных (инвестиционных) операций на фондовом рынке
5. Прямая социальная эффективность	Непосредственное влияние фондового рынка на социальные процессы	- соотношение средней заработной платы в организациях – профессиональных участников фондового рынка и средней заработной платы в экономике и/или на финансовом рынке	- прирост занятости в организациях – профессиональных участниках фондового рынка; - прирост налоговых поступлений, полученных в результате деятельности профессиональных участников
6. Косвенная социальная эффективность	Опосредованное влияние через реальный сектор и бюджетную систему	- рост занятости на новых производствах, созданных за счет инвестиций, полученных на фондовом рынке; - повышение уровня жизни населения вследствие инвестирования сбережений в инструменты фондового рынка и т.д.

 

 

Интегральная экономическая эффективность функционирования и развития фондового рынка “распадается” на три больших блока: эффективность для инвесторов, эмитентов и профессиональных участников.

Необходимо также отметить, что на эффективность развития фондового рынка оказывает влияние развитие смежных сфер финансового рынка, таких в частности как сектор банковских услуг. Причем  влияние системы коммерческих банков  на прогрессивное развитие фондового рынка может быть довольно негативным. Так, в значительной степени банки не заинтересованы в том, чтобы фондовый рынок широко использовался предприятиями в целях аккумулирования инвестиционных ресурсов, поскольку это вызовет снижение ставок на долгосрочные кредиты на банковском рынке. По нашему мнению, подобная ситуация имеет место в современной российской экономике.

Кроме того, если фондовый рынок недостаточно диверсифицирован, если на нем котируются ценные бумаги узкого круга крупных корпораций, указанные корпорации могут быть не заинтересованы в расширении спектра эмитентов, т.к. подобное расширение может нанести ущерб их, по сути, практически монопольной капитализации. Соответственно, данные корпорации могут лоббировать недопущение прогрессивных изменений регулирования фондового рынка, не дающих возможность существенного расширения спектра котирующихся ценных бумаг. Описанная выше ситуация особенно опасна в условиях динамично растущего фондового рынка.

 

Список литературы:

Данилов Ю.А. О мифах фондового рынка // Альманах Ассоциации независимых центров экономического анализа. – 2003. – № 1. – С. 15.

Лопатников Л.И. Экономико-математический словарь. – М.: Наука, 1987. – 510 c.