13.5. Особенности ценообразования на различные виды ценных бумаг  

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 
15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 
30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 
45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 
60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 
75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 
105 

     

     Государственные ценные бумаги. По государственным ценным бумагам уровень цен зависит: 1) от вида ценных бумаг; 2) принятия условий или положений об их выпуске; 3) сложившихся экономических и политических условий. В качестве примера рассмотрим государственные краткосрочные обязательства и облигации федерального займа.

 

     

 

     Государственные краткосрочные обязательства (ГКО) - краткосрочные бескупонные облигации. Размещаются с 1992 г. через аукционы. Торги ведутся на основании заявок дилеров по договорам. В заявке указывается цена приобретения ГКО как процент от номинала (с точностью до сотой доли процента) и количество ГКО. Доходность ГКО связана со сроком обращения и потребности государства в денежных средствах. Обычно, чем ближе дата погашения, тем выше устанавливается курс и ниже доходность.

 

     

 

     Облигации федерального займа (ОФЗ) - среднесрочные (купонные) облигации. Размещались в 1995-1998 гг. через аукционы, вторичные торги велись на бирже. Доход по ОФЗ зависел от доходности ГКО. Доходность определялась по формуле сложных процентов и учитывала возможность рефинансирования. Цена ОФЗ рассчитывалась по формуле:

 

     

Цена = Номинальная стоимость + Курсовая надбавка +

    

 

+ Накопленный купонный доход

     

 

     Накопленный купонный доход рассчитывался пропорционально числу дней от даты предшествующей выплаты до даты продажи ОФЗ. Для определения цены ОФЗ первого выпуска купонный доход вычислялся от даты выпуска до даты продажи. Процентная ставка купонного дохода определялась на текущий день как средневзвешенная доходность к погашению и рассчитывалась по тем выпускам ГКО, погашение которых производилось в период от 30 дней до даты выплаты очередного купонного дохода.

 

     

 

     Нарицательная, или номинальная, цена облигации служит базой при начислении процентов. Облигации имеют выкупную цену, которая может совпадать или отличаться от номинальной в зависимости от условий займа. По ней облигация выкупается (погашается) эмитентом после истечения срока займа. Кроме этого, облигация имеет рыночную цену, определяемую условиями займа и ситуацией, сложившейся в текущий момент на рынке облигаций.

 

     

 

     Текущая доходность облигации () рассчитывается по формуле:

 

     

    

     где К - ставка купона;

 

     

 

      - курсовая цена облигации, т.е. цена на текущий момент.

 

     

 

     Доходность к погашению () рассчитывается по формуле:

    

 

      где N - цена погашения облигации, равная номиналу;

 

 

 

     n - срок до погашения, лет.

 

     

 

     Средний курс облигаций зависит и от нормы ссудного процента: чем больший процент в текущий момент гарантируют своим вкладчикам банки, тем ниже цена облигации с фиксированным процентом. Курсовая цена облигации определяется по формуле:

 

          

 

     

     где - годовой процент по облигации (купонный процент);

 

     

 

      - ссудный (банковский) процент;

 

     

 

      - срок, на который выпущена облигация, лет;

 

     

 

     N - номинал облигации, руб.

 

     

 

     Приведенные выше формулы применимы для выплат с периодичностью один раз в год. В иных случаях (например, при выплатах процентов один раз в квартал) следует учитывать возможность реинвестирования (нового вложения) полученных доходов, что увеличивает доходность в пересчете на год. Формула текущей доходности в этом случае видоизменяется следующим образом:

 

     

 

     

 

     Акции. По акциям различают следующие показатели: 1) балансовая стоимость; 2) рыночная стоимость; 3) сравнительная стоимость; 4) текущая, или дисконтированная, стоимость; 5) стоимость, скорректированная на инфляцию.

 

     

 

     Балансовая стоимость акций определяется на основе бухгалтерской отчетности предприятия. Их сравнительная стоимость основана на сравнении доходности акций с доходом по депозитам. Текущая, или дисконтированная, стоимость акций рассчитывается с учетом коэффициента дисконтирования:

 

          

 

     

 

     где n - периоды дисконтирования (поквартально);

 

     

 

     I - норма инвестирования, обычно равная ставке рефинансирования Центрального банка РФ (в настоящий момент - 55% годовых).

 

     

 

     Стоимость акций, скорректированная на инфляцию, определяется по формуле Фишера:

 

          

 

     или

 

     

     

 

     где r - номинальная ставка доходности;

 

     

 

     Р - реальная ставка доходности (рентабельность);

 

     

 

     a - темп инфляции.

 

     

 

     При учреждении акционерного общества курс акций () вычисляется по следующей формуле:

 

     

     

 

     где Н - номинал;

 

     

 

      - прибыль учредителя.

 

     

 

     Коэффициент рыночной конъюнктуры () акций определяется как отношение объема платежеспособного спроса к объему предложения. Если < 1, то курс завышен и можно ожидать недоразмещения выпуска; если > 1, то акции недооценены; если = 1, то акции реально оценены.

 

     

 

     Корпоративные облигации. Установление цены предложения на корпоративные облигации достаточно сложно, так как невозможно подыскать вариант для сравнения с аналогичным рейтингом и сроком погашения. Обычно используется конверсионный эквивалент (). Это приведенная цена, по которой должны продаваться акции, для того чтобы они были абсолютно эквивалентны облигациям:

 

     

= Рыночная цена облигаций / Число акций.

     

 

     Размер купонных выплат по облигациям определяется в процентах от номинала:

 

     

Размер купонных выплат = Н Купонный процент / 100%.

     

 

     Рыночный курс облигации рассчитывается следующим образом:

 

          

 

     

 

     Рыночная цена () определяется по формуле:

 

     

 

     где t - число периодов до погашения;

 

     

 

     с - период купонных выплат по облигациям, лет;

 

     

 

     Т - период от выплаты по купону до совершения сделки купли-продажи, дней;

 

     

 

      - доходность облигации;

 

     

 

      - доходность акции.

 

     

 

     Конвертируемая облигация стоит дороже, чем неконвертируемая, так как дает ее владельцу дополнительные права. Стоимость конвертируемой облигации можно рассчитать по следующей формуле:

 

          

 

     

 

     где - коэффициент конвертации, который определяется как отношение конверсионной стоимости к рыночной цене и устанавливается как постоянная величина на весь период конвертации.

 

     

 

     Для расчета текущей доходности облигаций и доходности к погашению используются следующие формулы:

 

     

Текущая доходность = Сумма процентов, выплаченных за год / Курсовая стоимость (цена приобретения) 100%;

    

 

Доходность к погашению = Процентный доход + Дисконт / Курсовая стоимость (цена приобретения) 100%.

     

 

     Контрольные вопросы

 

     

 

     1. Назовите объекты и субъекты ценообразования на рынке ценных бумаг.

 

     

 

     2. Какой элемент цены на ценные бумаги является наиболее важным и почему?

 

     

 

     3. Назовите пять отличительных особенностей ценообразования на рынке ценных бумаг.

 

     

 

     4. Чем отличаются методы ценообразования на рынке ценных бумаг от методов ценообразования на рынке товаров и услуг?

 

     

 

     5. В чем состоят главные проблемы ценообразования на первичном и вторичном рынке ценных бумаг?

 

     

 

     Проверочные задания

 

     

 

     1. Дефиниция какого понятия приведена ниже?

 

     

 

     Курс, по которому совершаются сделки купли-продажи на рынке ценных бумаг.

 

     

 

     2. Вставьте пропущенные названия ценных бумаг.

 

     

 

     Курс (цена)... и производных от них ценных бумаг измеряется в рублях, а курс (цена)... определяется в процентах к номинальной стоимости этих бумаг.

 

     

 

     3. Закончите предложение.

 

     

 

     Ценообразование на акции зависит от следующих факторов...