Глава 17. График спроса на инвестиции и норма процента: Виксель, Фишер, Кейнс

Кнут Виксель (1851—1926)

Классический труд Викселя "Денежный процент и товарные цены" появился в 1898 г. на немецком языке. Позднее вышли (на шведском языке) его "Лекции по политической экономии", том I "Общая теория" (1901 г.) и том II "Деньги" (1906 г.). "Лекции" вскоре были опубликованы на немецком языке. Много лет спустя, в 30-х годах, все три работы были переведены на английский язык [Wicksell К. Lectures on Political Economy. Vol. I. General Theory, 1934; Vol. II. Money. L., 1935; Interest and Prices. L., 1936.].

Работы Викселя сразу же привлекли всеобщее внимание на континенте и оказали глубокое влияние на развитие мысли в области денег и промышленного цикла. И действительно, в отношении теории цикла его труды имеют, быть может, большее значение, чем труды Туган-Барановского или Шпитгофа. Однако, несмотря на большое влияние, оказанное Викселем на теоретиков континентальной Европы, в англоязычных странах его анализ до 20-х годов нашего века производил сравнительно небольшое впечатление. К середине 30-х годов растущее признание, работ Викселя выразилось, наконец, в появлении переводов, о которых говорилось выше.

Сам Виксель никогда достаточно полно не исследовал колебания промышленной конъюнктуры как таковые. Но в вопросе о графике спроса на инвестиции, определяемом реальной (или естественной) нормой, взятой в отношении к норме процента, анализ Викселя стал краеугольным камнем современной теории экономического цикла. Этот его главный вклад стал столь неотъемлемой частью текущей экономической мысли, что трудно дать правильное представление о действительном значении того нового, что он внес своими работами.

Факторы реальные и факторы денежные

В статье о книге Касселя "Теория социальной экономии" [Перепечатана в "Lectures on Political Economy". Vol. I (N. Y., 1934. P. 219-257). ] Виксель упоминает о чрезвычайной сложности теории кризисов и циклов и о своем далеко не совершенном понимании ее, а во втором томе своих "Лекций" ("Деньги") он говорит об "озадачивающих явлениях" экономического цикла. Он не берется давать окончательное объяснение, но прямо заявляет, что его взгляды совпадают с взглядами Шпитгофа. Основное в них, говорит он, заключается в том, что экономические циклы объясняются реальными причинами, а не просто движением товарных цен, как у Жюглара. Тем не менее он полагает, что Жюглар, быть может, и прав, считая причиной кризисов (в отличие от цикла вообще) внезапное прекращение роста товарных цен [Wicksell К. Lectures on Political Economy. Vol. II. P. 209.].

Детерминанты инвестиционного спроса

В настоящее время все согласны, говорит Виксель, что главной чертой, характеризующей хорошие времена, является превращение в широком масштабе ликвидного капитала в основной капитал. Для того чтобы понять, почему происходит такое превращение — другими словами, почему растут реальные инвестиции, — необходимо проанализировать факторы, регулирующие объем инвестиций в основной капитал.

Виксель полагает, что рост инвестиций в предметы основного капитала "будет иметь место тогда, когда доходы на них возрастут или коща норма процента упадет, так что капитальная стоимость этих предметов превысит издержки их воспроизводства" [Wicksell К. Interest and Prices. L., 1936. P. 134.]. Побуждение делать инвестиции появится тогда, когда стоимость капитальных благ превысит издержки на них. Кейнс, как мы увидим, принял эту формулировку, которая равносильна положению, что инвестирование определяется отношением предельной эффективности капитала к норме процента. Если график предельной эффективности капитала дан, объем инвестиций определяется нормой процента.

Естественная норма и денежная норма

Виксель применяет различные понятия для описания нормы дохода на инвестиции в основной капитал: нормальная норма, естественная норма, реальная норма, естественная реальная норма, капитальная норма, реальная капитальная норма, естественная капитальная норма. Для нормы же процента, фактически господствующей на рынке, он употребляет следующие термины: заемная норма, фактическая норма, фактическая заемная норма, денежная норма, банковская норма, или просто норма процента. Ту особую заемную норму, которая является прямым выражением реальной нормы, он называет нормальной заемной нормой. Эта последняя есть норма, соответствующая равновесию. Изменения отношения реальной нормы к заемной норме лежат, как утверждает Виксель, в основе колебаний уровня инвестирования.

Технические факторы и факторы роста увеличивают реальную норму

Различие между фактической заемной нормой и естественной нормой "чаще возникает не потому, что заемная норма изменяется спонтанно, в то время как обычная или реальная норма остается неизменной, а, напротив, потому, что нормальная норма растет или падает, в то время как заемная норма остается неизменной или следует за нормальной с опозданием" [Wicksell К. Money. P. 205. Виксель приводит "рост народонаселения" (Ibid. Р. 206) как фактор, увеличивающий спрос на основной капитал. ]. Технические открытия и рост народонаселения Виксель рассматривает как динамические факторы, стремящиеся поднять реальную норму выше заемной нормы. Именно расхождение между этими нормами и вызывает бум.

Экспансия может, однако, быть вызвана факторами, действующими на заемную норму, например растущей добычей золота или преднамеренным увеличением денежной массы [Wicksell К. Interest and Prices. P. 167.]. Возникающее, таким образом, падение нормы процента, несомненно, повлечет за собой явления "удлинения окольных путей". Эффект от низкой нормы процента будет наибольшим в отношении "капитальных вложений большей длительности, таких, как строительство железных дорог, домов, магазинов и т.д." [Wicksell К. Money. Р. 195. ]. Но исторически экспансия, как правило, возникала из роста и технического прогресса. Эти два фактора ведут к тому, что реальная или естественная норма превышает заемную или денежную норму процента.

Изменения, порожденные независимыми факторами, действующими на естественную норму процента на капитал, можно, следовательно, рассматривать как существенную причину экспансии [Wicksell К. Interest and Prices. P. 167.].

Колебания нормы инвестирования

Главную и достаточную причину циклических колебаний, утверждает Виксель, нужно искать в следующем факте: "По самой своей природе прогресс в области техники или торговли идет иногда стремительно, иногда замедленно — он не может все время идти с той же равномерностью, с какой в наши дни увеличиваются потребности (в особенности благодаря такому органическому явлению, как рост населения). Естественно и в то же время экономически оправданно, что в случае быстрого прогресса люди стремятся как можно скорее использовать благоприятную ситуацию, и так как новые открытия, изобретения и другие усовершенствования почти всегда требуют для своего осуществления различного рода подготовительной работы, то происходит превращение больших масс ликвидного капитала в основной. А это неизбежный предшественник всякого бума и, вероятно, единственный его характерный симптом или по крайней мере такой симптом, без которого его нельзя себе представить".

"Но пусть все эти технические усовершенствования уже в ходу и других нет, или по крайней мере нет таких, которые достаточно испытаны или сулят прибыль, превышающую риск, связанный с всяким новым предприятием; тогда наступает период депрессии. Никто не станет рисковать капиталом, который теперь накопляется в форме основного капитала, всякий будет удерживать свой капитал, насколько возможно, в ликвидной, наличной форме" [Wicksell К. Money. P. 211-212.].

"Если виды на занятость капитала становятся более обнадеживающими, спрос возрастает и на первых порах будет превышать предложение". Когда произойдет увеличение "ожидаемого дохода на вновь созданный капитал" [Wicksell К. Money. P. 193. ], начнется экспансия. Колебания естественной нормы Виксель рассматривал как наиболее существенное обстоятельство в смене хороших и плохих времен [Ibid. P. 208. ]. "Хорошие времена и общий оптимистический тон в деловом мире создаются видами на прибыль, и реальным основанием этого, несомненно, является прибыль, уже полученная теми или иными предприятиями в результате, например, прогресса в области техники и торговли" [Ibid. P. 207. ].

Понижение графика спроса на инвестиции

"Доход с капитала, занятого в производстве", подвержен, однако, действию закона убывающей предельной производительности. Он падает, когда капитал растет, ибо, по мере того как "становится все труднее находить прибыльное применение для нового капитала", конкуренция с существующим капиталом понижает величину дохода [Ibid. P. 205. ]. Виксель, таким образом, согласен со Шпитгофом, что график спроса на инвестиции сравнительно неэластичен в отношении процента. Инвестиции в размерах, характерных для бума, быстро приведут к насыщению. Производство "не в состоянии поглотить неограниченные количества нового капитала без того, чтобы не уменьшился чистый доход" [Ibid. P. 199. ].

Свободный капитал и основной капитал

Виксель рассматривал превращение свободного капитала в основной капитал как ведущую характеристику бума. Здесь влияние Туган-Барановского очевидно. Даже в терминологии Виксель близок к Туган-Барановскому. Он говорит о "мобильном капитале в его свободной и неинвестированной форме". Он употребляет следующие термины: свободный капитал, мобильный капитал, ссудный капитал и свободные сбережения [Ibid. P. 193.]. Виксель согласен с Туган-Барановским, что "спрос на новый капитал на повышательной ветви торгового цикла часто слишком велик, чтобы его можно было удовлетворить текущими сбережениями", и что, с другой стороны, "в лохие времена этот спрос практически равен нулю, хотя процесс сбережения все же полностью не прекращается" [Wicksell К. Money. P. 212. ].

Сильные и слабые стороны теории Викселя

Анализ отношения естественной нормы к денежной норме процента, предложенный Викселем, представляет собой выдающийся вклад в теорию дохода и лежит в основе современной теории экономических циклов. Но работе Викселя не хватает достаточно полной теории колебаний дохода. Эта работа имеет дело главным образом с одним детерминантом дохода — с графиком спроса на инвестиции. Колебания естественной нормы, когда к тому же процесс приспособления процентной ставки отстает, конечно, повлекут за собой расширение или сокращение совокупного спроса. Но применения мультипликатора, основанного на функции потребления, мы в анализе Викселя не находим.

Кроме того, хотя он и принимал в общих чертах анализ Шпитгофа, в некоторых работах Викселя чувствуется несколько излишне оптимистический взгляд на возможности, которые предоставляет кредитно-денежная политика. Виксель лишь смутно видел функциональное отношение между спросом на деньги и нормой процента. Даже если бы спрос на инвестиции был достаточно эластичен в отношении изменений процента, график предпочтения ликвидности мог бы быть таким, что увеличение количества денег фактически не вело бы к снижению нормы процента. В этой ситуации политика регулирования нормы процента была бы совершенно бесполезной. Всего этого Виксель не понимал достаточно ясно. Отсюда преувеличение им (так же как и Кейнсом в "Трактате") способности банковской системы при помощи манипуляций с нормой процента регулировать поток инвестиций, а следовательно, и совокупного спроса.

Импульс и распространение в ходе цикла

В дополнение к своему анализу детерминантов инвестирования Виксель еще в 1907 г. [Wicksell К. Krisenas Gata. Oslo, 1907. P. 255. Как мы увидим, эта мысль была впоследствии с успехом развита Пигу.] высказал чрезвычайно важную мысль относительно механизма, с помощью которого нерегулярные импульсы могут быть преобразованы в циклы. На значение этой идеи указывает Рагнар Фриш. "Кнут Виксель, по-видимому, был первым, — говорит Фриш, — кто определенно сознавал существование двух типов проблем в исследовании экономических циклов — проблемы распространения и проблемы импульса, — и также первым, кто ясно сформулировал теорию о том, что источниками энергии, поддерживающей экономические циклы, являются беспорядочные толчки. Ему с большей или меньшей определенностью представлялось, что экономическая система — это система, продвигаемая вперед нерегулярно, толчками. Появление нововведений и новых способов использования уже существующей техники не есть нечто регулярное, говорит он. Но с другой стороны, эти нерегулярные толчки могут вызывать более или менее регулярные циклические движения. Он иллюстрирует это следующим замечательно простым и вместе с тем глубоким примером: если ударить по деревянной лошадке-качалке палкой, то движение этой игрушечной лошадки будет весьма отличаться от движения палки" [Frisch R. Propagation Problems and Impulse Problems in Dynamic, Economics // Essays in Honour of Gustav Cassel, 1933. ].

Ирвинг Фишер (1867—1947)

Книги Фишера "Норма процента" и "Теория процента" появились соответственно в 1907 и 1930 гг. В этих работах Фишер выдвигает в качестве регулятора расширения и сжатия экономики расхождение между ожидаемой нормой дохода на инвестиции и нормой процента. Для инвестирования требуется, чтобы "норма дохода сверх издержек обязательно превышала норму процента" [Fisher I. Theory of Interest. N. Y., 1930. P. 159. ]. "Норма дохода сверх издержек" играет "центральную роль в той части теории процента, которая имеет дело с возможностями инвестирования" [Ibid. P. 155.]. Эта "норма дохода сверх издержек" и есть в точности то же самое, что "предельная эффективность капитала" Кейнса [Keynes J.M. General Theory of Employment, Interest and Money, 1936. P. 140. ], Формулировка Фишера гласит: "Норма дохода сверх издержек — это всегца та норма, которая, будучи применена к исчислению текущей ценности всех издержек и текущей ценности всех доходов, делает эти две величины равными".[Fisher I. Theory of Interest. P. 168.]

Техника и норма дохода сверх издержек

Если "норма дохода сверх издержек" стоит высоко относительно нормы процента, инвестиции будут велики. Фишер ссылается на Джона Рэя, который "ясно указал, что в обществе, где норма процента низка, болота будут тщательнее осушены, дороги будут лучше, жилье будет построено прочнее... чем в обществе с высокой нормой процента" [Fisher I. Theory of Interest. P. 168. ].

Результатом всякого важного открытия и изобретения будет повышение "нормы дохода сверх издержек" и тем самым расширение возможностей для инвестирования. "Диапазон возможностей инвестирования расширяется по мере того, как расширяются знания человека и использование им сил и ресурсов природы. С каждым шагом по пути прогресса знаний возникают новые возможности для инвестирования. Норма дохода сверх издержек растет. А с ростом инвестиций потоки доходов инвесторов претерпевают искривление" [ Ibid. P. 341. ].

В той же почти манере, в которой Шумпетер рассматривал роль тех, кто осуществляет нововведения, Фишер разъясняет: "Предприниматели и все, кто рискует своими капиталами, первыми вступающие на поле новых инвестиций, открытое каким-либо изобретением, и, как говорят, прокладывающие на нем первую борозду, часто получают вследствие этого на свои первоначальные инвестиции доход, значительно превышающий норму процента. Коммодор Вандербильт, Эндрю Карнеги и Генри Форд — хорошие тому примеры" [Ibid. P. 343-344.].

Но широкий размах инвестирования длится только до тех пор, пока под влиянием изобретений и открытий "норма дохода сверх издержек остается высокой". И только до тех пор в обществе существует соблазн "значительно искривлять то направление, которое поток дохода принимает во времени. Это период развития и использования, в течение которого общество жертвует или инвестирует текущий доход... Но позднее придет время, когда, по крайней мере поскольку дело идет о влиянии данного конкретного изобретения, поток дохода перестает идти вверх, когда необходимое инвестирование в основном завершено, когда остается лишь незначительная возможность или целесообразность дальнейшего использования и когда необходимо лишь поддерживать вновь созданный капитал на постоянном уровне... Так, хотя изобретения в железнодорожном транспорте привели к полувековому периоду капиталовложений в железные дороги и в течение этого времени поток дохода общества быстро возрастал, в настоящее время в ряде мест предел капиталовложения в паровые железные дороги почти достигнут, а в других местах темпы инвестирования резко упали. Железные дороги были рынком для инвестирования сбережений и имели тенденцию приносить им хороший доход. По мере того как нужда в новых дорогах уменьшается, этот рынок сокращается и нормы дохода, так же как и норма процента вообще, стремятся к снижению, поскольку дело идет о действии одного этого фактора" [Fisher I. Theory of Interest. P. 345-347. ]. Норма дохода сверх издержек "растет и падает в соответствии с тем, является ли введение или использование изобретений активным или неактивным" [Ibid. P. 346-347. ].

Заемщики и заимодавцы

Нововведения требуют предвидения, и именно "высокая степень предвидения" характеризует преуспевающих "капитанов промышленности". Когда открытие или изобретение увеличивает норму дохода сверх издержек, предприниматели готовы брать взаймы даже из более высокого, чем прежде, процента, а заимодавцы часто согласны ссужать по тому же проценту, что и раньше. В результате этого несоответствия норма процента не поднимается так высоко, как она могла бы подняться, если бы обе стороны одинаково хорошо разбирались в обстановке. Таким образом, разница между нормой дохода сверх издержек и нормой процента растет, а это влечет за собой рост займов и инвестиций. Когда же происходит обратный процесс, вызванный прежде всего "ожиданием низких прибылей", заемщики видят, что они в состоянии использовать "деньги" производительно только в том случае, если получат их на более легких условиях, но заимодавцы не видят причин, по которым условия кредита должны быть облегчены. "Вследствие этого "предприниматели" занимают меньше, торговля становится вялой, и хотя процент падает в силу уменьшения спроса, он падает не настолько, чтобы уменьшение спроса прекратилось". Таким образом, "различие в умении предвидеть приводит к избыточному инвестированию в период растущих цен и к относительному застою в период падающих цен. В первом случае общество вовлекается в излишнее инвестирование производственной энергии ради будущего дохода, во втором случае, напротив, правилом является недостаточное инвестирование" [Fisher I. The Rate of Interest. P. 336.].

Норма дохода сверх издержек и ее отношение к норме процента

"Расхождение на один или два пункта между тем, какова норма процента в настоящем, и тем, какой она предполагается в будущем [Сравни это с "фактической нормой" и "обычной нормой" у Викселя. ], имеет поэтому немаловажное значение. Его кумулятивное действие достаточно серьезно, хотя в этом редко отдают себе отчет. Дело в том, что процент — это не узкое явление, имеющее отношение лишь к немногим сделкам; он пронизывает все экономические отношения. Процент — это звено, которое связывает человека с будущим и при помощи которого он принимает все свои большие решения" [Fisher I. The Rate of Interest. P. 336. ].

Ожидания высокой нормы дохода сверх издержек, складывающиеся в результате использования богатых природных ресурсов и в результате изобретений и открытий, представляют собой движущую силу экспансии, ведущую к увеличению потока доходов. "Самые разительные примеры увеличения потока доходов можно видеть в новых странах... В Америке доходы возрастают на протяжении двух столетий. И в течение этого периода растущих доходов норма процента стояла высоко. Простейшее объяснение этих фактов состоит в том, что американцы, находясь постоянно под влиянием больших ожиданий, всегда были готовы обещать относительно большую часть своих обильных будущих доходов в обмен на относительно небольшое добавление к текущим доходам; так, человек, ожидающий в скором времени получить наследство, склонен предвосхитить его, заняв деньги". Подобно этому, "хотя и бесспорно, что использование наших природных ресурсов требовало железных дорог и других форм капитала, этот факт может быть лучше и полнее выражен в категориях дохода. Нам нужны были не сами по себе железные дороги и машины, но те будущие блага, к которым весь этот аппарат мог привести" [Ibid. P. 304-305. ]. Мы видим, таким образом, что "в девственных странах, как Соединенные Штаты в последние два столетия, Австралия и Южная Африка, богатых лесом, нетронутыми запасами руд и вообще сырьем, поток дохода имеет восходящий характер и порождает высокую норму предпочтения" [Ibid. P. 311 (имеется в виду предпочтение ликвидности. — Прим. пер.).].

"Рост или убыль природных ресурсов" и перемены, вызванные "бедствиями и изобретениями", оказывают влияние на поток дохода. "С ходом времени возможности выбора, существующие в каком-либо обществе, подвержены многим изменениям главным образом по трем причинам. Во-первых, нарастающее увеличение или уменьшение ресурсов, во-вторых, открытие новых ресурсов или средств развития старых и, в-третьих, изменение политического положения... Постоянный поток новых изобретений... стремится повысить норму процента, так как благодаря этим изобретениям существующий поток доходов станет более "обильным в отдаленном будущем. Это, однако, ограничено периодом использования нового изобретения, и позднее возникает противоположная тенденция. За последние полвека изобретение Стефенсоном паровоза открыло возможность относительно больших доходов в будущем при сравнительно небольших жертвах в настоящем, и это создавало тенденцию к высокому уровню процента. По мере того как эпоха строительства железных дорог подходит к концу, это его влияние на движение процента иссякает и, поскольку дело зависит от строительства железных дорог, возникает обратная тенденция — к падению процента" [Fisher I. The Rate of Interest. P. 311, 330-331.].

Эти цитаты особенно важны, так как они взяты из работ Фишера, который вообще был склонен подчеркивать значение автономных или независимо определяемых денежных факторов, таких, как добыча золота или преднамеренное регулирование количества денег. В действительности, однако, Фишер приходит почти к тому же выводу, что и Виксель, а именно, что в прошлом начальные импульсы к расширению или сжатию шли в значительной мере от технического прогресса, открытий и изобретений, повышающих "норму дохода сверх издержек" — естественную норму у Викселя или предельную эффективность капитала у Кейнса. Сверх того, Фишер, так же как и Виксель, по-видимому, согласен со Шпитгофом в том, что, когда имеется какой-то достигнутый уровень техники, процесс инвестирования в конце концов приближается к точке насыщения. "Норма дохода сверх издержек" падает, норма процента отстает, и наступает сжатие.

Фишер даже в большей степени, чем Виксель, имел в виду скорее долговременные процессы, и не проблема промышленных колебаний представляла для него главный интерес. Он, впрочем, написал статью о "так называемом экономическом цикле" и одну книгу довольно популярного характера под названием "Бумы и депрессии" (1932 г.). В статье он утверждал, что цикла по сути дела нет, а есть только неправильные колебания покупательной силы денег — "танец доллара". В книге же он говорил, что причиной бума является процесс создания долга, а высокий уровень неуплаченного долга, взятый в его отношении к падающим ценам, образует ведущую черту периода депрессии. Фишер занимается здесь не основами, а поверхностными проявлениями. Идеи, которые содержались в его работах "Норма процента" и "Теория процента" и которые могли стать краеугольным камнем для теории экономического цикла, остались без внимания.

Джон Мейнард Кейнс (1SS3—1946)

Кейнс и авторы континентальной Европы

"Трактат о деньгах" Кейнса (1930 г.) можно, пожалуй, назвать запоздалой и в некоторой мере неловкой попыткой не отстать от континентальной мысли. Мы имеем в виду проблему связи между сбережениями и инвестициями, естественную норму и денежную норму процента, факторы, влияющие на естественную норму, и главные факторы, лежащие в основе колебаний уровня инвестиций.

"Трактат о деньгах" [Keynes J.M. A Treatise on Money. N.Y., 1930. ], безусловно, содержит богатый материал и пространный анализ целого ряда банковских и денежных проблем. Однако главы, в которых рассматриваются проблемы экономического цикла, не выдерживают сравнения ни с работами предшественников Кейнса, ни с его собственными позднейшими работами.

Сам Кейнс говорит, что, работая над "Трактатом" (а на это ушло несколько лет), он чувствовал себя, как человек, который с трудом продирается сквозь чащу джунглей, и что закончил он свой путь идеями, совсем не похожими на те, с которыми он его начал. Работа над книгой была процессом освобождения от старых идей. Этот процесс продолжался и тогда, когда книга была опубликована. Постепенно складывалась его "Общая теория занятости, процента и денег" {Keynes J.M. General Theory of Employment, Interest and Money, 1936.]— труд, который явился значительным прибавлением к нашим орудиям теоретического анализа и, сверх того, дал стимул к статистическому изучению экономического цикла.

В "Трактате" Кейнсу не удалось полностью использовать лучшее, что было у его предшественников. Вместе с тем он хорошо чувствовал, что является самым важным и где лежат границы плодотворного исследования. Кейнс признавал Туган-Барановского "первым и в высшей степени оригинальным" среди авторов той школы, к которой сам он относился с большой симпатией. Он "безоговорочно" принимал теорию нововведений Шумпетера. Он одобрительно высказывался о работе Шпитгофа. И он высоко оценивал "выдающуюся попытку систематического исследования, а именно книгу Кнута Викселя "Денежный процент и товарные цены", опубликованную в Германии в 1898 г., книгу, которая заслуживает большей славы и гораздо большего внимания, чем оказано ей экономистами в англоязычных странах. Дальнейшее изучение и исследование круга вопросов, охваченных этими авторами, Кейнс считал весьма плодотворными.

Сбережения и инвестиции

В "Трактате" цикл понимается как явление, в сущности представляющее собой колебания нормы инвестирования. Бум — период, когда инвестиции превышают сбережения; депрессия — период, когда инвестиции стоят ниже сбережений. Доход движется вверх и вниз около некоторого нормального уровня, который у Кейнса обозначается через Е. В положении Е (то есть при нормальном уровне дохода) инвестиции равны сбережениям: I=S. Сбережения S определяются как та часть нормального дохода Е, которая не потребляется. Таким образом, сбережения S — это не фактические сбережения, а нормальные сбережения. При равновесии или нормальном уровне дохода I=S. Фактический же доход равен уровню цен π, помноженному на массу конечных товаров и услуг О. Итак, фактический доход будет πО, нормальный доход будет Е, и разность (I - S) покажет, насколько фактический доход πО стоит выше или ниже нормального дохода Е. Соответственно получаем следующее уравнение: πО = Е + (I - S).

Когда I превышает S, мы имеем бум, инвестиции стоят выше нормального уровня, фактический доход поднимается выше нормального дохода, предприниматели получают экстраординарные прибыли. Превышение I над S и есть мера бума.

Этот экстраординарный поток прибылей равен πО-Е, или, что то же самое, I-S. Но если инвестиции упадут ниже сбережений, фактический доход πО станет меньше нормального дохода Е на величину, на которую I стало меньше S. В этом случае возникают экстраординарные убытки, равные πО-Е, или I-S.

У Кейнса "S" обозначает не фактические сбережения, а сбережения, которые были бы сделаны, если бы фактический доход был равен нормальному. S обозначает сбережения, которые общество сделало бы, если бы доход был на уровне нормального. Если инвестиции как раз достаточны для того, чтобы возместить сбережения S, которые были бы сделаны при нормальном доходе, то фактический доход πО будет на нормальном уровне Е. Доход возрастет или упадет, если инвестиции превысят этот уровень или упадут ниже его. Именно колебания I вокруг S и создают экономический цикл.

Здесь можно вспомнить Туган-Барановского, который полагал, что фактические сбережения из текущего дохода относительно устойчивы, и понимал цикл как колебания инвестиций вокруг этого относительно устойчивого уровня текущих сбережений. В периоды бума инвестиции превышают сбережения; в периоды депрессии инвестиции ниже размеров текущих сбережений. По Кейнсу (в его "Трактате"), бум — это период, когда инвестиции стоят выше нормальных сбережений (когда I нормальное, оно равно S), а депрессия — это период, когда инвестиции падают ниже нормального уровня сбережений.

Недостатки "Трактата"

В части политики регулирования цикла Кейнс преувеличивает в "Трактате" роль манипуляций центрального банка нормой процента как средства такого регулирования. В части же теоретического анализа "Трактату" недостает, между прочим, понимания, что, когда I падает ниже S, доход фактически падает на значительно большую величину. В анализе, данном в "Трактате", упущен из виду мультипликатор. Доход упадет не на I-S, a на (I-S)k, где k — мультипликатор, а S — норма сбережений при полной занятости (см. гл. 10 этой книги).

Проблемы экономического цикла в "Общей теории"

"Общая теория" Кейнса уже была принята во внимание в нашей книге (в части второй, посвященной современной теории факторов, определяющих доход). Здесь же необходимо рассмотреть только ту часть "Общей теории", в которой специально излагаются вопросы экономического цикла.

Общее положение, сформулированное в книге Кейнса, гласит: "Тот факт, что Бум и Крах следуют друг за другом, может быть описан и проанализирован в категориях колебаний предельной эффективности капитала по отношению к норме процента" [Keynes J.M. General Theory of Employment, Interest and Money. P. 144.].

Кейнс утверждает, что торговый цикл порождается главным образом циклическими изменениями в предельной эффективности капитала, хотя и осложняется (а часто отягчается) изменениями в состоянии предпочтения ликвидности и в склонности к потреблению, вызванными самим циклом. Эти сопровождающие изменения усиливают амплитуду цикла, но причиной самого цикла в основном являются колебания предельной эффективности капитала.

Движение вниз вдоль графика и смещение графика

Здесь важно иметь точное представление, о чем идет речь. Изменения в предельной эффективности капитала могут проистекать из движения вниз вдоль графика или же из смещения самого графика. И то, и другое играет весьма важную, роль в цикле.

Рассмотрим прежде всего существо движения вниз вдоль графика. Если принять график предельной эффективности капитала данным, то каждое дополнительное приращение инвестиций в годы бума означает движение вниз вдоль графика; процесс инвестирования сталкивает предельную эффективность капитала все ниже и ниже. Если мы рассматриваем короткий промежуток времени и предполагаем, что не существует стимулированного смещения самого графика (например, вызванного техническим прогрессом или ростом народонаселения), то продолжающееся инвестирование будет толкать предельную эффективность капитала все ниже и ниже. Дальнейшее инвестирование прекратилось бы лишь тогда, когда предельная эффективность капитала окажется сниженной до уровня существующей нормы процента. Если же сделать невероятное допущение, что норма процента (в результате кредитно-денежного регулирования) шаг за шагом понижается и движется к нулю, то теоретически инвестирование могло бы продолжаться до тех пор, пока предельная эффективность капитала не достигнет нуля. Получилось бы положение, описанное Кейнсом как "полное инвестирование", то есть положение, при котором нет оснований ожидать, чтобы дальнейшее инвестирование могло принести доход, хоть сколько-нибудь превышающий возмещение издержек. "Норма дохода сверх издержек" (Фишер) равнялась бы нулю.

Движение вниз вдоль графика предельной эффективности капитала во время бума описано Кейнсом в следующих словах, причем специально учтено положение в Соединенных Штатах до 1929 г.: "В течение предшествующих пяти лет сумма чистых инвестиций составляла такую огромную величину, что при трезвом подходе к делу следовало ожидать быстрого падения дохода от дальнейших добавлений к этим инвестициям". Бум умирает естественной смертью, так как самый процесс инвестирования шаг за шагом понижает предельную эффективность капитала.

Для более динамичного и вместе с тем более реального толкования вышеприведенного положения потребовалось бы скольжение вниз вдоль графика взять в сочетании со смещением самого графика. В период бума, во время фазы быстрого расширения, чистым результатом от сочетания обоих движений мог бы быть подъем предельной эффективности капитала, когда смещение графика вверх идет быстрее, чем движение вниз вдоль графика. Но если размеры инвестиций продолжают оставаться на высоком уровне в течение значительного периода, движение вниз вдоль графика в конце концов перевесит смещение графика вверх; чистым результатом было бы тогда прогрессирующее падение предельной эффективности капитала. И в итоге бум таким образом пришел бы к концу.

Переменчивые ожидания

Но Кейнс указывает, что имеется еще другая, очень трудная, сторона вопроса. Речь идет о различии между (а) графиком предельной эффективности капитала, основанным на "трезвой" реалистической оценке потребностей в капитале, диктуемых соображениями долговременного роста, и (b) графиком предельной эффективности капитала, основанным на чрезвычайно переменчивых и иллюзорных ожиданиях в отношении прибыли, когда ошибки оптимизма очень быстро уступают место ошибкам пессимизма, едва лишь появляется и начинает распространяться сомнение. Именно этот последний график регулирует размер инвестиций, как бы ни были иллюзорны ожидания.

Первый график можно, пожалуй, назвать реалистичным, второй — переменчивым графиком. В конечном счете основные конкретные факты, относящиеся к спросу на капитал, поддаются проверке. Ошибки оптимизма или пессимизма рано или поздно рассеиваются в свете трезвых суждений более дальновидных предпринимателей, прокладывающих дорогу всей толпе последователей.

Ожидания "играют господствующую роль в определении того, какой масштаб новых инвестиций следует считать разумным", и базис для таких ожиданий весьма непрочен. Ожидания покоятся на непостоянных и ненадежных сведениях и поэтому подвержены внезапным и сильным изменениям. Как правило, кризис объясняется "прежде всего не тем, что растет норма процента, а тем, что имеет место внезапное катастрофическое падение предельной эффективности капитала" [Keynes J.M. General Theory of Employment, Interest and Money. P. 315. ].

С развитием бума все яснее выступает необходимость признать два неприятных факта, а именно растущее обилие капитальных благ [Это относится к движению вниз вдоль графика. ] и возрастание издержек их производства. То и другое действует в направлении снижения предельной эффективности капитала. Но для последних стадий бума характерны, оптимистические ожидания будущих доходов, достаточно высоких, чтобы возместить рост издержек, а вероятно, и увеличение нормы процента. Эти ожидания идут дальше "обоснованной оценки будущего дохода на капитальные активы" [Keynes J.M. General Theory of Employment, Interest and Money. P. 316.]. По мере того как масса вновь произведенных товаров длительного пользования неуклонно возрастает, возникают сомнения относительно "надежности ожидаемого дохода". Разочарование может явиться "с внезапной и даже катастрофической силой". Наступающее крутое падение предельной эффективности капитала (сильное смещение вниз переменчивого графика) вызывает резкое увеличение предпочтения ликвидности. Тенденция, таким образом, такова, что катастрофическое падение предельной эффективности сопровождается ростом нормы процента, и это усугубляет процесс снижения инвестирования. Однако существом всей этой ситуации является падение предельной эффективности капитала.

"Впоследствии падение нормы процента окажет большую помощь при восстановлении дел и, вероятно, будет необходимым условием такого восстановления. Но в данный момент катастрофическое падение предельной эффективности капитала может быть настолько полным, что никакое возможное уменьшение нормы процента не окажется достаточным". Вот почему так трудно иметь дело с периодом спада. Нелегко оживить предельную эффективность капитала, которая "диктуется не поддающейся контролю и своевольной психологией делового мира". "Возвращение доверия" — вот что так трудно поддается контролю [Keynes J.M. General Theory of Employment, Interest and Money. P. 316-317. ].

Отметим здесь, что последние положения Кейнса напоминают почти такие же положения Джона Стюарта Милля, Джона Милльса и Альфреда Маршалла: В самом деле, Кейнс в разных местах затрагивает, но нигде должным образом не исследует вопрос о влиянии изменений в технике и роста населения на график предельной эффективности капитала. В "Замечаниях о торговом цикле" (гл. 22) имеются даже абзацы, в которых, как может показаться, сказано, что колебания предельной эффективности капитала вызваны попросту волнами оптимизма и пессимизма в психологии людей и не имеют основания в реальных факторах, регулирующих рынки инвестиций. Тем не менее если взять "Общую теорию" в целом, то такое заключение нельзя считать оправданным.

Длительность жизни долгосрочных вложений

И, действительно, сразу же после абзаца о "возвращении доверия" Кейнс спешит добавить, что элемент времени в восстановлении предельной эффективности капитала связан с длительностью жизни долгосрочных вложений, с одной стороны, и с "нормальным темпом роста" — с другой. Здесь можно было бы пожелать более тщательного разбора влияния "нормального темпа роста в данную эпоху" и факторов, лежащих в основе этого роста. Кейнс же ограничивается замечанием, что нехватка элементов основного капитала возникает по прошествии какого-то промежутка времени, частью в силу того, что они находились в употреблении, разрушались, устаревали, а частью потому, что за это время имел место нормальный темп роста [Кейнс не говорит, что масса капитала действительно уменьшается в период депрессии. Он рассматривает основной капитал, на котором сказалась норма обесценения и замещения, в его отношений к темпу роста. У Кейнса нехватка основного капитала — это не абсолютное, а относительное понятие.].

Избыточные товароматериальные запасы фирм

Другим фактором, влияющим на длительность депрессии, является период, необходимый для того, чтобы рассосались избыточные товароматериальные запасы, которые продолжают накапливаться на предприятиях в первую фазу понижательного движения. Издержки хранения избыточных запасов вынуждают поглощать эти запасы в течение определенного времени. Но процесс поглощения означает отрицательное инвестирование. Более того, в период спада сокращается также и оборотный капитал (товары в процессе производства). Начальное сокращение инвестиций в основной капитал оказывает сильное кумулятивное влияние, действующее через дезинвестиции товароматериальных запасов и оборотного капитала.

Фондовая биржа и склонность к потреблению

Серьезное снижение предельной эффективности капитала оказывает отрицательное действие на склонность к потреблению, особенно когда речь идет о классе, активно заинтересованном в фондовой бирже. На готовность этой группы населения тратить свои средства прямое влияние оказывает увеличение или уменьшение рыночной стоимости ее финансовых инвестиций. Склонность к потреблению предметов роскоши растет и падает в соответствии с обстановкой на фондовой бирже. Так, депрессия, раз начавшись, сама себя питает и кумулятивно нарастает; аналогичный процесс имеет место и в период восстановления.

Проблема избыточного инвестирования

Вызывается ли окончание бума избыточным инвестированием? Разумеется, ответ зависит от того, что понимать под "избыточным инвестированием". Кейнс считает этот термин неясным.

Основываясь в значительной степени на его рассуждении, я предлагаю следующие возможные интерпретации: (1) "Избыточное инвестирование" может просто означать инвестирование, основанное на "господстве ошибочных ожиданий". Предельную эффективность оценивают выше, чем она есть на самом деле, то есть рассматриваемая с позиций "обоснованных ожиданий". Излишнее инвестирование имеет место в силу чрезмерного оптимизма; (2) "Избыточное инвестирование" может означать, что было инвестировано слишком много с точки зрения существующей высокой нормы процента. Будь норма процента ниже (в результате денежной и фискальной политики), произведенное инвестирование могло бы быть вполне оправдано; (3) "Избыточное инвестирование" может означать, что масса капитальных благ возросла до такого уровня, что последнее приращение капитала не в состоянии на протяжении всего срока его существования даже просто окупить издержки на свое возмещение. Избыточное инвестирование в этом случае имело бы место даже при нулевой норме процента. Но если бы норма процента была отрицательной, избыточного инвестирования не было бы. Таким образом, (3) — это на деле частный случай (2); (4) "Избыточное инвестирование" может просто означать, что масса капитальных благ слишком велика, если доход падает ниже уровня, соответствующего полной занятости. Но если бы можно было поддерживать состояние полной занятости, то масса капитала могла бы и не быть избыточной.

Необходимо, однако, подчеркнуть (чего не делает Кейнс), что когда инвестирование произведено в должном объеме (с точки зрения существующего уровня техники и роста населения), то уже никакое дальнейшее инвестирование на данное время не будет оправданным. Даже если не будет ошибок суждения, бум придет к концу, когда "ведро" потребностей в капитале будет наполнено. Чтобы привести бум к концу, вовсе не требуется избыточного инвестирования.

Верно, конечно, что в период бума ошибочные ожидания обычно расцветают особенно пышно. Предприниматели обыкновенно целиком во власти ошибок оптимизма. Система "выходит за рамки нормального состояния". Но эти ошибки не составляют необходимого условия. Спорадическое изменение темпов роста капиталообразования — вот все, что требуется, чтобы вызывать экономические циклы, даже если фактическая масса капитала никогда не будет превышать того, что является оправданным. Говоря языком Шпитгофа, "ведро" наполнено, но не "переполнено". Циклические колебания здесь будут вытекать из перемежающихся волн роста. А такие волны роста не обязательно основываются на ошибках суждения, хотя, когда появляются такие ошибки оптимизма и пессимизма, вызванные самим циклом, циклические колебания усиливаются.

Ошибки оптимизма

У Кейнса ошибки оптимизма действительно занимают важное место в объяснении бума, что видно из следующих его слов: "Бум, которому суждено закончиться крахом, вызывается, следовательно, комбинацией двух факторов: нормы процента, которая была бы слишком высока для сохранения полной занятости, если бы господствовали правильные ожидания, и фактически господствующих ошибочных ожиданий, которые до гех пор, пока они имеют место, мешают этой норме процента выполнить роль сдерживающей силы. Бум — это такое состояние, когда излишний оптимизм берет верх над нормой процента, которая при более трезвом рассмотрении представлялась бы чрезмерной" [Keynes J.M. General Theory of Employment, Interest and Money. P. 322. Ср. это со взглядами Джона Стюарта Милля, Джона Милльса и Альфреда Маршалла (см. гл. 15 этой книги). ].

Следуя английской традиции, Кейнс придает, возможно, слишком большое значение ошибкам оптимизма. Не будь даже вовсе ошибок оптимистических ожиданий, бум все-таки возникал бы и затем приходил к концу, если бы изменения в технике приводили к перемежающимся волнам роста капиталообразования. Конечно, если бы прогресс техники и рост населения были абсолютно равномерными, можно было бы сказать, что неспособность предпринимателей ответить совершенно устойчивой нормой инвестиций на требования такого равномерного и непрерывного роста может рассматриваться как коллективная ошибка суждения предпринимателей как класса. Но такая реакция в виде устойчивого инвестирования предполагала бы не только идеальное предвидение, но и наличие однородной группы предпринимателей. В действительности же инертность приведет к тому, что инвестирование будет с запозданием удовлетворять требования на капитал, предъявляемые нормальным ростом. Через некоторое время под влиянием предпринимателей, которые первыми вводят технические новшества, это запоздалое инвестирование перейдет в стремление "наверстать упущенное". Такой процесс наверстывания упущенного мог бы быть вполне разумным, совершенно свободным от ошибок оптимизма. Объем инвестиций мог бы быть доведен как раз до "нужной точки", не более. Первоначальную инертность наименее чутких предпринимателей и то обстоятельство, что впоследствии они толпой ринутся покрывать дефицит в инвестициях, следует, разумеется, решительно отличать от "волн пессимизма и оптимизма". Технический прогресс, как справедливо указывает Виксель, иногда стремителен, а иногда задерживается. И, как он выражается, "естественно и в то же время экономически оправданно", что "люди стремятся использовать благоприятную ситуацию как можно скорее" [Wcksell К. Lectures on Political Economy. Vol. II. P. 211-212.]. Это не следует смешивать с неоправданными ожиданиями.

Недопотребление

Кейнс посвящает один раздел "важнейшим школам", которые считают, что хроническая тенденция к неполной занятости имеет своим истоком недопотребление, то есть слишком низко стоящую склонность к потреблению. В условиях когда объем инвестиций подвергается действию "капризов предельной эффективности капитала" и действию нормы процента по долгосрочным ссудам, "которая либо никогда не падает, либо редко падает ниже обычного уровня", эти школы, как полагал Кейнс, несомненно, находятся на правильном пути. Однако и по практическим, и по теоретическим соображениям Кейнс не был согласен с ними; по практическим — потому, что они, как он считал, слишком подчеркивают значение потребления для ситуации, при которой еще испытывается большая нужда в инвестициях (конечно, правильно понятая и направляемая нужда); по теоретическим — потому, что они не учитывали того факта, что есть два пути увеличения продукции, а именно инвестирование и потребление. Кейнс находился под впечатлением "больших социальных выгод, которые приносит увеличение основного капитала в условиях, когда в нем еще испытывается нужда" [Keynes J.M. General Theory of Employment, Interest and Money. P. 325. ]. Поэтому он считал самым мудрым курсом наступать на обоих фронтах сразу: поощрять инвестирование и в то же самое время поощрять потребление. Что касается .инвестирования, то целью Кейнса было "общественное регулирование нормы инвестиций, задача которого — шаг за шагом понижать предельную эффективность капитала". Но даже и при таких условиях он считал маловероятным, чтобы можно было поддерживать состояние полной занятости при "существующей склонности к потреблению" [Ibid.].

Политика регулирования нормы процента

Кейнс не был согласен с тем, что для того, чтобы управлять циклом, нужно задушить бум; он скорее хотел попытаться "сделать возможным продление так называемого бума". В этих целях он одобрял понижение нормы процента. Говоря о буме 1929 г. в Соединенных Штатах, Кейнс указывал, что этот бум "мог бы продолжаться на здоровой основе только при наличии очень низкой нормы процента по долгосрочным займам и при условии, что удастся избежать ошибочно направленных инвестиций".

Но Кейнс соглашался, что если исключить такие, например, крупные изменения, как регулирование инвестиций и резкие перецены в склонности к потреблению, то "более благоприятный средней уровень ожиданий" может явиться результатом банковской политики, которая с помощью нормы процента, достаточно высокой, чтобы остановить заблуждающихся оптимистов, "в зародыше уничтожит начинающийся бум". Неустойчивая политика регулирования нормы процента, возможно, была бы лучше, чем отсутствие такой политики вообще. Но доводы можно привести и в пользу того, и в пользу другого, и Кейнс не считал, что этими доводами можно решить вопрос. Как бы то ни было, Кейнс во всяком случае был убежден, что взгляды тех, кто стремится только к выравниванию цикла, без того чтобы поднять средний уровень занятости, являются "опасным и не вызываемым необходимостью пораженчеством" [Keynes J.M. General Theory of Employment, Interest and Money. P. 327. ].

Запасы сырья

Наконец, очень интересен раздел о роли запасов сырья и товарных запасов в экономическом цикле. Объяснение Джевонса, что причиной торгово-промышленного цикла являются "прежде всего колебания урожая", Кейнс считал вполне правдоподобным для того времени, когда писал Джевонс, но имеющим сравнительно небольшое значение для современного высокоразвитого в индустриальном отношении мира. Кейнс чрезвычайно интересно использует объяснение Джевонса в своем собственном анализе. "Когда урожай оказывается исключительно богатым, то обычно значительно увеличиваются те запасы, которые переходят на последующие годы" [Ibid. P. 329-330.]. Это повышает уровень инвестиций и ведет к буму. Инвестирование в эти запасы финансируется за счет сбережений, а деньги выплачиваются фермерам в качестве текущего дохода. Но это не означает, что расходование доходов других слоев общества уменьшается. Если же урожай плохой, то прибегают к переходящему запасу, и тогда к фермерам не поступает текущих доходов. В этом случае не происходит текущего инвестирования в переходящие запасы и выплата доходов фермерам, следовательно, уменьшается. В прежние времена, когда сельское хозяйство было преобладающей отраслью, инвестирование в избыточные сельскохозяйственные запасы (или дезинвестирование), по-видимому, играло ведущую роль в колебаниях нормы инвестирования. Но в наши дни сельское хозяйство играет гораздо меньшую роль и, более того, сложился мировой рынок для большинства сельскохозяйственных продуктов, который способствует взаимному компенсированию последствий хорошего и плохого урожая.

Но даже и сегодня изменения запасов сырья, сельскохозяйственного и минерального, играют значительную роль в определении объема текущих инвестиций. Во время кризиса запасы сырья вначале накапливаются, и они должны быть ликвидированы. Это означает дезинвестирование. Сокращение запасов до нормального уровня — процесс болезненный, но необходимый. Путь для подлинного выхода из кризиса подготовлен только тогда, когда этот процесс завершен. В подтверждение Кейнс указывает на трудности этого рода на ранних стадиях восстановительной программы "Нового курса". Инвестирование в "товароматериальные запасы", состоящие из продуктов завершенного и незавершенного производства, играет, по мнению Кейнса, большую роль в малых колебаниях торгового цикла. При планировании продукции вполне вероятны небольшие просчеты предпринимателей в отношении возможности ее реализации. "Влияние на текущую норму инвестирования, которое оказывает разница между небольшим забеганием вперед и отступлением назад, оказалось достаточным", чтобы проявить себя в малых циклах в Соединенных Штатах [Keynes J.M. General Theory of Employment, Interest and Money. P. 332.].

Влияние низкого уровня склонности к потреблению

Возвращаясь к рассмотрению теорий недопотребления, Кейнс не затрагивает вопроса о том, приводит ли низкий уровень склонности к потреблению только к низкому среднему уровню занятости, не влияя при этом на колебания в инвестициях, доходе и занятости; или же, кроме того, она, так сказать, "создает пространство" для увеличения амплитуды колебаний. Пусть раз начавшееся движение вверх расширяется и стремится кумулятивно нарастать до тех пор, пока не будет в конце концов "обуздано" недостатком текущих сбережений (Туган-Барановский и Кассель) или тем, что "достигнет потолка" полной занятости (Хикс). Тогда влияние низкого уровня склонности к потреблению состояло бы в том, что он не только привел бы к низкому среднему уровню занятости, но также вызывал бы более резкие колебания, соответствующие разности между объемом потребления и объемом дохода при полной занятости.

Более широкий аспект "Общей теории" Кейнса

Данный Кейнсом анализ факторов, определяющих доход, который мы рассмотрели в части второй этой книги, хотя и связан с теорией экономического цикла как такового, но выходит далеко за ее рамки. В этой главе мы ограничились собственными замечаниями Кейнса об отношении, которое его теория имеет к торговому циклу. Но, взятое само по себе, это еще не раскрывает всего значения труда Кейнса.

Говоря о Викселе и Кейнсе, было бы большой ошибкой считать, что их влияние на теорию экономического цикла ограничивается лишь специальным анализом, который каждый из них провел по проблемам циклических колебаний. Теоретический вклад обоих простирается далеко за пределы вопросов, относящихся непосредственно к циклу. Тем не менее теория экономического цикла нуждается в том, чтобы был подведен фундамент под тот основной теоретический аппарат, который создавался каждым из них.